黑色系金属价格底在何方?

原创 admin  2018-11-28 08:38 

尽管黑色金属的走势和我们预期的逻辑总体一致,但价格下跌的幅度仍然超出我们及广大市场人士的预期,在钢材价格暴跌,并带来原料价格暴跌之后,黑色金属市场将何时见底成为了大家共同关注的话题,本文我们将从黑色金属的整体逻辑进行进一步探讨。

一、当前是终端需求的真空期

钢材价格为何如此下跌,其根本因素在于宏观预期的极度悲观。我们之前指出了在10月份赶工需求使得现货坚挺,但11月之后需求将转弱,那么,在目前的宏观和行业环境下,01合约需求差已经是现实的情况,而05的需求是个未知数,可以说在当前这个情况下是现实需求和需求预期的真空期,在宏观预期的主导下,做空资金打压市场多头可以说是毫无还手之力。

二、而供应的压力是实实在在的

在需求处于真空期的背景下,供应的压力则实实在在。在环保限产比较宽松的情况下,钢材产量连续处于历史高点水平。这波现货下跌,供应的直接冲击因素是北材南下的压力,今年东北资源量增加很多,特别是11、12月同比增幅达到50%,螺纹增量犹大。而在去年9月份本钢出现高炉穿透之后,东北钢厂开始大检修,因此今年冬季不会有大修,只有小修,只要有现金利润,就会持续生产。

从南北价差来看,除广州之外已经没有南下利润,这也使得钢厂只能持续甩货,打压现货钢价。而东北之外的钢厂在当前有利润的情况下仍然是“赶生产”,囚徒困境将使得短期内供应压力仍然很大,现货价格难以止跌。

三、钢材利润的下降将继续传导原料端

我们在上篇策略报告中提到,钢材利润的收缩将是未来几个月黑色市场的主导逻辑,在钢材利润受到打压的情况下,所有原料品种均将受到传导。而现实中钢材价格跌幅比我们预期的还大,在钢材现货价格暴跌的背景下,覆巢之下无完卵,相关原料均将继续受到传导。其内在逻辑一方面是产业链利润的传导,另外一方面是对钢企面临亏损的减产预期,特别是钢企亏损减产的预期将使得原料端出现赶跌的情况,近期原料的表现将弱于成材。

在钢价暴跌的情况下,钢厂首先是减少了废钢的使用,这使得11月份之后废钢价格大幅下跌。废钢的大幅下降使得废钢相对铁水的成本优势大幅下降,当前废钢和铁水的成本已经相当,这将使得废钢的挤压空间受限,后期钢厂在保利润的导向下将挤压铁水端的成本,包括:

1、调整铁矿入炉配比:当前钢厂的策略已经从之前高利润背景下的保产量转变成了保利润,高低品矿价差的变化将使得钢厂增加低品矿的使用,我们的微观调研显示部分调整入炉配比带来的利润提升空间很大,钢厂大规模调整入炉配比刚刚开始,对低品矿需求的增加将使得当前铁矿石库存的有效供应大大增加,后期铁矿价格将持续受到入炉配比调整的影响。

我们也对之前铁矿的长周期观点进行修正,我们之前认为从明年来看钢材利润下降但铁矿有望重心逐步往上,其中重要的逻辑基础是钢材利润不能下降至盈亏平衡点,但由于钢材利润的下降幅度超出边际线,这使得钢厂出现减产以及大规模调整配比,这使得该逻辑前提不再存在,我们对铁矿的长周期(一年)观点由重心往上调整为将长期大区间震荡

2、降低焦炭采购成本:当前焦炭利润仍然高达五六百,而部分钢厂已经亏损,从产业链利润分配角度来看是极不合理的。两个因素可以成为焦炭价格的打压因素,一是钢厂通过放缓采购节奏,毕竟当前钢厂的焦炭库存并不低;二是钢厂未来的减产预期,这使得期货价格带动现货价格下跌。

尽管焦炭总体上处于偏紧的格局,但是在这种情况下,对全局的把握以及产业链边际的变化更加重要,我们在焦炭期货上涨至2500之后就明确表示不看好焦炭的反弹高度,在10月15日的策略报告《七问黑色——黑色市场七大热点问题解析 ——黑色金属策略系列(之十五)》中我们认为预计随着11月份钢材现货的走弱,焦炭现货价格也将面临压力,期货则可能提前反应。在11月12日的策略报告《七问黑色(续)——黑色市场格局将如何演变 ——黑色金属策略系列(之十六)》中我们进一步指出在钢材行业利润整体下降之时,利润传导逻辑将占据矛盾的主导地位,焦炭现货价格将大概率跟随螺纹现货价格下跌向期货靠拢而修复基差。

总体来看,焦炭现货价格的下跌刚开始,其下降幅度也将超出原先产业人士的预期。在部分钢厂已经陷于盈亏平衡的背景下,焦炭当前五六百的利润将继续大幅压缩。

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