午读 | 曾连续15年击败标普500的投资天才却惨遭“滑铁卢” 只因遇到了“价值陷阱”!

原创 admin  2018-04-23 12:04 
比尔·米勒曾经发明了从1991年到2005年接连15年击败标普500指数的空前纪录,因而被誉为投资天才。但其投资生计前后体现距离却很大,仔细剖析其失利的原因,竟让人觉得细思极恐!

午读 | 曾连续15年击败标普500的投资天才却惨遭“滑铁卢” 只因遇到了“价值陷阱”!

 


作为莱格梅森价值基金的掌舵人,比尔·米勒曾经发明了从1991年到2005年接连15年击败标普500指数的空前纪录,因而被誉为投资天才,并成为了闻名财经记者珍妮特·洛的畅销书《战胜标准普尔》的主人公。

可是,从2006年到2011年,莱格梅森价值基金的体现却远远逊色于标普500指数。在这个时期,投资者眼看着他们的收益减少到这20年期间的平均水平。仅在2008年,该基金价值就下降了55%以上,而标准普尔500指数仅下降了38.49%。对基金而言,最终几年的糟糕体现几乎带来了丧命的打击。

米勒管理的财物从2006年最高点的208亿美元下降到2011年末的28亿美元。他在发明了骄人的纪录后,却令寻求业绩的投资者蒙受了巨大的损失。2011年末,他辞去基金经理一职。比尔·米勒的失利显然极具戏剧性。在斯蒂芬·霍兰的《价值投资策略》一书中,作者剖析了导致米勒失利的原因,读来让人细思恐极。

珍妮特·洛在《战胜标准普尔》一书中总结了米勒投资风格的六个特点:不企图猜测市场的方向;寻觅特许权价值;情愿在确定价值时提供猜测,但不以为这些数字能奉告一切;处处寻觅投资创意;寻觅安全边沿;不频繁交易。

这六个特点与价值投资的要素完全吻合,尤其是其中的“寻觅强大的特许权价值”和“寻觅良好的安全边沿”两项,构成了米勒的鲜明风格。按道理,假如其投资策略没有发生巨变,那么失利的可能性几乎为零。但米勒偏偏败走麦城。

假如将1991年至2005年视为米勒投资生计的前期,那么2006年至2011年则是米勒投资生计的后期。为什么米勒的前后体现距离那样大呢?斯蒂芬·霍兰以为,这能够直接归因于四个要素:情愿投资于科技职业、根据概率理念、将头寸会集于特定职业和过于自傲。

1、情愿投资于科技职业

与大多数价值投资者不同,米勒偏爱投资科技职业。在前期,他很多持有如美国在线、谷歌、戴尔和亚马逊等科技公司的股票。由于这样的投资风格,米勒被人批评“借价值投资之名,行生长投资之实”。

在20世纪90年代,大多数价值投资者并不持有这种类型公司的股票。在互联网泡沫破裂之前,科技公司的强劲体现成果了米勒的杰出体现。毫无疑问,米勒对科技职业投资机遇的把握是完美的,由于他在2001年这个职业崩溃之前,放弃了这些股票的大部分。

2、根据概率理念

米勒对赢家输家和概率的概念也有一个很风趣的看法,类似于彼得·林奇“十倍股”的概念。他坚信大赢家能驾御他投资组合的体现。詹妮特·洛将这种理念描绘为“虽然米勒有屡次猜测失误,可是他也有足够次数的正确投机猜测,这成果了他的投资佳绩。”

事实上,在挑选赢家方面,和大多数资金经理相比,米勒更常出现过错。可是在莱格梅森价值基金大部分任期内,他的投资业绩体现突出。例如,到1999年,米勒持有的戴尔股份上涨了3500%。一只股票的投资就能够取得如此可观的回报,那么肯定能补偿很多的投资失误。

3、将头寸会集在特定职业

想让大数规律在投资中奏效,个股投资必须独立或者彼此相关度不高。事实上,米勒后期投资会集于接连亏损的热门职业,这是导致他最终几年不佳体现的关键因素。而在前期,米勒成功地投资了科技股,并在1999年科技股崩盘前,一向持有这些科技股。

可是在金融危机中,米勒不只保留了金融股,而且还在房利美、房地美、美国国际集团以及其他金融个股上增加了投资头寸。2008年9月初,房利美和房地美的股票价格急剧下跌,米勒透露,莱格梅森价值基金在一个星期内现已追加购买了3000万股份。即使在互联网泡沫时期,米勒对科技股的投资也是完美无瑕的,可是在金融危机中,他对金融股的投资却糟糕透顶。

4、过于自傲

信心是投资经理的良好质量,但过度自傲却可能是投资经理的丧命缺点。价值投资者常常把股价下跌视为买进良机。假如一只股票是30元,你喜爱它,那么当它下跌到20元时,你应该爱它。米勒低估了金融危机的深度,随着金融股价格的不断走软,他继续购买金融股。米勒说,“价格下跌时,仅有让我们中止更多购买的方法,是再也无法取得股票的报价”。这句话是米勒过度自傲的描写,而在特殊时期下过大的赌注必然会导致一败涂地。

确定一个投资机会并不简单。假如购买一只股票仅仅由于它的价格是某个集体中最诱人的,那么就有可能会犯过错,原因有两个:第一,股票价格有吸引力可能意味着它的未来前景很差;第二,整个集体可能被高估了,所以不值得考虑。米勒的过错在于第二个原因,他在金融危机的初期阶段持有很多的金融股,这些金融股从相对价值(市盈率、市净率等)来看好像很廉价,但其实整个职业正走向衰落。

所谓的价值陷阱是指,投资者买进了低价财物,但却发现该财物的价格保持持平乃至下降。这样的股票表面上估值(如巿盈率、市净率)很廉价,但实际上很昂贵。避免价值陷阱的关键是不要仅仅聚焦于廉价这一要素。

作为一个战略价值投资者,要寻觅的公司一定要具有好价格、具有健全的基本面(强劲的盈余,现金流、净财物收益率、财务状况等)和良好的未来前景(在健全的职业中握有优质产品,这类公司将有可能在预期的经济条件下体现良好)。

可是,米勒好像没有想到这一点。在前期,米勒由于致力于科技领域的“生长投资”而取得巨大成功;可在后期,当他转向“价值投资”买进“廉价货”时,却遭遇了价值陷阱。

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